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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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